證券公司五大基礎(chǔ)功能發(fā)展研討會主辦：中國證券業(yè)協(xié)會2012年9月1重要觀點摘要一、王開國（海通證券）：培育發(fā)展券商OTC市場我國OTC市場仍然不完善，而券商OTC市場是重要發(fā)展方向目前，券商OTC市場的發(fā)展條件已經(jīng)具備，建議從八個方面支持其發(fā)展和培育第一，進一步放寬券商投資范圍；第二，允許雙邊報價交易方式；第三，允許客戶保證金用于OTC清算和第三方支付；第四，允許券商自辦OTC產(chǎn)品登記、托管和清算；第五，允許中登公司提供非交易所交易過戶途徑；第六，放寬對產(chǎn)品的管制；第七，正確理解業(yè)務(wù)隔離要求；第八，進一步拓寬券商融資渠道二、胡繼之（國信證券）：前海股權(quán)交易中心的籌建情況和未來發(fā)展的幾個問題前海市場的股權(quán)架構(gòu)已經(jīng)基本擬定，并且起草了公司章程，但制度設(shè)計仍有待改進鑒于我們正處于一個社會、行業(yè)大變革的時代，我們的思維方式和理念應(yīng)該要有前瞻性對于前海市場，制度設(shè)計同樣要考慮未來大的發(fā)展趨勢第一，功能定位上應(yīng)該是一個集交易、清算和托管于一體的組織體系，而不是簡單的交易所；第二，運作理念上不應(yīng)太注重交易，而要盡量簡化手續(xù)、降低交易和融資成本，提升自由度；第三，管理機制要公司化和全方位的職業(yè)化，開放平臺，風(fēng)控根植于業(yè)務(wù)。

如果像傳統(tǒng)的交易所一樣，大部分要報批，那我們可能退出參資入股三、劉肅毅（中登公司）：托管的類型和券商托管功能的實現(xiàn)大家對托管概念的理解存在較大分歧，只有界定好概念才能準(zhǔn)確理解券商的訴求根據(jù)約定不同，托管可以分為五類：保管型、經(jīng)紀(jì)型、監(jiān)管型、使用型和綜合型券商想要的托管功能應(yīng)該是第四種，即使用客戶財產(chǎn)來形成收益如果是第四種，券商的托管功能基本可以實現(xiàn)：一是這種使用投資者財產(chǎn)并獲得收益的實踐一直存在，二是沒有太大法律障礙，三是名義持有制度是全球和國內(nèi)的未來趨勢，關(guān)鍵只要證券公司與投資者之間達成約定至于登記模式，還是要維持集中登記的模式，因為這是物權(quán)登記的權(quán)威性和市場效率的客觀要求和自然結(jié)果總之，中登公司將積極配合券商的創(chuàng)新行動，做好各項具體工作四、萬建華（國泰君安）：明確券商的金融機構(gòu)身份和解決第三方存管問題是兩大關(guān)鍵點恢復(fù)證券公司的基礎(chǔ)功能，有兩個問題非常關(guān)鍵第一，明確證券公司作為金融機構(gòu)或者投資銀行的身份因為，投資銀行應(yīng)具備傳統(tǒng)銀行的基本功能：存、放、匯，明確了這一點，恢復(fù)證券公司基礎(chǔ)功能就有了依據(jù)第二，解決第三方存管問題如此，任何問題都可以在客戶的基本賬戶上解決，不需要繞圈子五、牛冠興（安信證券）：創(chuàng)新的著力點、基礎(chǔ)功能的突破口和風(fēng)險控制的重要性創(chuàng)新的著力點、券商基礎(chǔ)功能的恢復(fù)、風(fēng)險控制是當(dāng)前最為重要的三個問題。

創(chuàng)新的著力點在于市場需求，包括：提升杠桿做大資本中介、放開和創(chuàng)新產(chǎn)品、把握客戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及需求、對接銀行等的金融資產(chǎn)需求券商基礎(chǔ)功能的恢復(fù)，突破口在場外市場和私募產(chǎn)品，尤其是銀行間市場、區(qū)域性市場和柜臺市場風(fēng)險控制要做到準(zhǔn)確評估風(fēng)險點、分類管理風(fēng)險和量化創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險，只有如此才有利于進一步放松管制六、張志剛（信達證券）：行業(yè)創(chuàng)新的變化和對創(chuàng)新的建議目前，行業(yè)的創(chuàng)新環(huán)境發(fā)生了根本性變化，創(chuàng)新正在走向深化、具體化和差異化在創(chuàng)新的過程中，建議關(guān)注三方面的問題第一，區(qū)分制度變化和監(jiān)管行為變化，把不是按照制度原則、而是按照監(jiān)管局監(jiān)管員自己理解進行的窗口指導(dǎo)停下來，以更好地推進創(chuàng)新第二，監(jiān)管系統(tǒng)解放思想的任務(wù)仍然很重，建議在一項政策出臺之前，監(jiān)管部門先做內(nèi)部培訓(xùn)，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和思想，提高監(jiān)管效率第三，有必要分清什么樣的風(fēng)險是誰測、誰控、誰承受，這樣有利于各司其職，提高效率具體建議有以下三個：首先，減少規(guī)定動作，擴大自選動作；其次，從監(jiān)管上減少券商對資本的依賴，擴大信用杠桿；再次，減少窗口指導(dǎo)，明確監(jiān)管的底線最后，采取反向建立制度，把禁止項說清楚七、歐陽昌瓊（證監(jiān)會）：做好各項工作 支持券商創(chuàng)新證監(jiān)會機構(gòu)部一直非常重視券商的創(chuàng)新問題。

目前，券商自身對創(chuàng)新的認識不再停留在口號，而是深入到了創(chuàng)新的基礎(chǔ)功能問題，值得肯定作為證監(jiān)會和機構(gòu)部這邊，一直在推動各項政策出臺，但是由于履行既定程序和審批權(quán)限等原因，政策出臺比較緩慢接下來，針對五大功能和券商創(chuàng)新，機構(gòu)部將成立五個小組，全力支持券商的創(chuàng)新八、張育軍（證監(jiān)會）：在證券公司五大基礎(chǔ)功能發(fā)展專題研討會上的講話第一，三點感受首先，會議效果很好，光大、國泰君安等的創(chuàng)新方案比較成熟，各個券商要抓緊準(zhǔn)備創(chuàng)新方案；其次，過去的監(jiān)管工作好于預(yù)期，應(yīng)該值得高度肯定；最后，行業(yè)創(chuàng)新勢頭不錯，下一步每個券商都要報方案，機構(gòu)部、協(xié)會要對行動慢的券商發(fā)起反攻，主動要方案第二，基本觀點大力發(fā)展機構(gòu)投資者是一項緊迫任務(wù)，券商作為中介機構(gòu)，應(yīng)該承擔(dān)其發(fā)展機構(gòu)投資者的任務(wù)第三，對市場創(chuàng)新的觀點市場創(chuàng)新的主體是各類機構(gòu)自身，不是證監(jiān)會，也不是協(xié)會券商的創(chuàng)新應(yīng)該去低端化、去單一化、去渠道化第四，監(jiān)管思路總體取向“放得更開、管得更好”規(guī)則制定要簡單、透明、穩(wěn)定，所有產(chǎn)品都可以注冊，日常監(jiān)管重在披露，執(zhí)法重在巡回檢查第五，關(guān)于風(fēng)險首先，所有產(chǎn)品創(chuàng)新要以風(fēng)險控制為前提證監(jiān)會不控制風(fēng)險，一切責(zé)任在券商其次，不創(chuàng)新是最大的風(fēng)險。

其三，防范行業(yè)性、區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險是監(jiān)管工作的底線其四，建立風(fēng)險的內(nèi)控機制最后，加強系統(tǒng)性、行業(yè)性風(fēng)險評估、檢測和化解工作第六，基礎(chǔ)性制度與管理加強制度性建設(shè)，積極審慎地推進創(chuàng)新工作，明確規(guī)劃、路線、時間表、責(zé)任人，正確看待中國的前景與市場5目錄（按照發(fā)言順序）一 徐剛（中信證券）：再造基礎(chǔ)功能 提升創(chuàng)新能力 9二 吳鋼鴻（廣發(fā)證券）：廣發(fā)證券柜臺交易市場建設(shè)方案 13三 王開國（海通證券）：培育發(fā)展券商OTC市場 19四 鐘金龍（齊魯證券）：齊魯證券柜臺交易市場建設(shè)方案 23五 胡繼之（國信證券）：前海股權(quán)交易中心的籌建情況和未來發(fā)展的幾個問題 28六 陳德富（興業(yè)證券）：海峽股權(quán)交易中心建設(shè)方案 36七 陳秀清（銀河證券）：融資融券業(yè)務(wù)托管模式改進建議 40八 單蔚良（申銀萬國）：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)托管方式改進建議 45九 鄧曙光（招商證券）：證券公司私募基金綜合托管服務(wù) 50十 馬葵（中金公司）：拓寬融資渠道 提升資本中介功能 54十一 李勇（安信證券）：國內(nèi)外證券公司融資模式比較及建議 59十二 劉鋒（國泰君安）：綜合理財服務(wù)創(chuàng)新方案 62十三 李賢彬（華創(chuàng)證券）：證券公司客戶資產(chǎn)支付功能創(chuàng)新方案 68十四 陳忠義（光大證券）：客戶證券資金消費支付創(chuàng)新方案 72十五 劉肅毅（中登公司）：托管的類型和券商托管功能的實現(xiàn) 82十六 王開國（海通證券）：托管制度阻礙券商創(chuàng)新的兩個例子 90十七 萬建華（國泰君安）：明確券商的金融機構(gòu)身份和改變第三方存管是關(guān)鍵 92十八 陶永澤（華創(chuàng)證券）：放松管制和加快創(chuàng)新的四個問題 93十九 牛冠興（安信證券）：創(chuàng)新的著力點、基礎(chǔ)功能的突破口和風(fēng)險控制的重要性 95二十 何善文（平安證券）：加快創(chuàng)新和恢復(fù)基礎(chǔ)功能別無選擇 100二十一 張志剛（信達證券）：行業(yè)創(chuàng)新的變化和對創(chuàng)新的建議 102二十二 歐陽昌瓊（證監(jiān)會）：做好各項工作 支持券商創(chuàng)新 106二十三 張育軍（證監(jiān)會）：在證券公司五大基礎(chǔ)功能發(fā)展專題研討會上的講話 108一 再造基礎(chǔ)功能 提升創(chuàng)新能力徐剛（中信證券執(zhí)委會成員、董事總經(jīng)理）主要和大家分享三個觀點：一、創(chuàng)新不足與券商基礎(chǔ)功能的恢復(fù)；二、恢復(fù)基礎(chǔ)功能應(yīng)該堅持的原則；三、具體的政策建議。

1、創(chuàng)新不足與券商基礎(chǔ)功能的恢復(fù)不能創(chuàng)新已經(jīng)成為我國經(jīng)濟金融一個很大的風(fēng)險首先，中國突破“中等收入陷阱”必須要依靠創(chuàng)新其次，中國金融業(yè)風(fēng)險大量堆積在銀行，急需依靠創(chuàng)新來化解第三，證券業(yè)在整個金融格局中不斷被邊緣化，不能創(chuàng)新成為生死存亡的問題因此，中國經(jīng)濟和金融業(yè)，尤其是證券業(yè)，亟待提高創(chuàng)新能力然而，一些基礎(chǔ)功能的缺失，卻嚴重阻礙了證券公司的創(chuàng)新第一，托管功能缺失阻礙創(chuàng)新由于我國采取實質(zhì)性的一級托管制度，證券公司缺乏實質(zhì)性的證券托管功能這制約了融資融券、場外產(chǎn)品等方面的創(chuàng)新例如，如果有證券托管功能，證券公司可以直接從客戶處獲得融券，然后出借給另一個客戶第二，交易功能薄弱不利于創(chuàng)新我國場內(nèi)市場采取集合競價交易，場外市場無做市商制度，證券公司的交易功能非常薄弱，而這不利于市場的流動性和金融創(chuàng)新例如，美國1971年創(chuàng)立納斯達克市場之初，由于引入了做市交易才取得了巨大成功而臺灣2001年推出期權(quán)時沒有采用做市交易，結(jié)果出現(xiàn)了流動性不足第三，支付功能受限制約創(chuàng)新在我國第三方存管模式下，客戶資金賬戶的支付功能受到限制而支付功能受限不利于客戶資產(chǎn)的維護和基于客戶資產(chǎn)的創(chuàng)新反之，1977年美林憑借具有支付功能的現(xiàn)金管理賬戶開發(fā)了大量客戶，通過總結(jié)這些客戶的特征，成功推出了“流動收益期權(quán)票據(jù)”創(chuàng)新。

第四，融資功能不全制約創(chuàng)新我國證券公司債務(wù)融資功能受到諸多限制，杠桿率長期維持在很低的水平，這非常不利于資本中介業(yè)務(wù)的創(chuàng)新因此，提升證券公司的創(chuàng)新能力，必須恢復(fù)其基礎(chǔ)功能2、恢復(fù)基礎(chǔ)功能應(yīng)該堅持的原則恢復(fù)證券公司的基礎(chǔ)功能，我們認為應(yīng)該堅持三個原則：第一，從場外市場和私募市場入手，做增量調(diào)整和改革截至2012年8月，我國滬深兩市共有上市公司2477家，投資者賬戶1.67億個，證券從業(yè)人員24.7萬人，滬深交易所、中登公司等運行機制已經(jīng)形成，改變這些制度設(shè)計會帶來不必要的麻煩和成本第二，法律法規(guī)的突破講究“先下后上”和“先特殊后一般”全國人大和國務(wù)院層面的法律，如《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》等，修改時間較長，可以考慮先修改證監(jiān)會層面的法規(guī)利用特殊機會爭取特批，突破現(xiàn)有法律阻礙例如《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》禁止場外交易所采取做市商制度中信證券參與建設(shè)的前海股權(quán)交易市場，計劃借助前海的特殊政策優(yōu)勢，打破該規(guī)定第三，改變現(xiàn)有的風(fēng)險監(jiān)管理念，偏向效率、總量和事后制度設(shè)計在保障投資者和客戶利益的基礎(chǔ)上，應(yīng)該更多注重效率和客戶需求采取更多總量監(jiān)控手段來預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險。

系統(tǒng)性風(fēng)險往往與過度杠桿相關(guān)，2008年美國金融危機表明這一點，國內(nèi)證券業(yè)風(fēng)險集中爆發(fā)前的1999年，華夏證券和南方證券的財務(wù)杠桿也達到13.1倍和14.3倍因此，應(yīng)該采取杠桿倍數(shù)等總量指標(biāo)來預(yù)防證券公司的系統(tǒng)性風(fēng)險，而不是具體的債務(wù)融資方式改變“有罪假定”和事前控制的方式，重視事后嚴厲處罰的威懾和矯正作用3、具體的政策建議第一，托管功能短期內(nèi)，考慮到制度的穩(wěn)定性，建議給予證券公司更多場內(nèi)證券賬戶的維護權(quán)利，給予證券公司對客戶信用賬戶內(nèi)證券或資金行使再質(zhì)押或者出借的權(quán)利；長期內(nèi)，研究和推進場外市場的間接持有多級托管體系建設(shè)，促成《證券法》對托管結(jié)算條款的修改，徹底還原證券公司證券的登記托管功能第二，交易功能允許券商自建柜臺交易系統(tǒng)，利用自有資金提供流動性，該柜臺交易系統(tǒng)僅針對券商已有客戶，并需滿足適當(dāng)性管理要求，明確該系統(tǒng)不適用國務(wù)院”清理整頓法規(guī)”；積極支持證券公司與地方政府的合作，參與或收購各類地方股權(quán)交易市場，提升證券公司在場外市場的主體地位；給予證券公司銀行間債券市場結(jié)算代理資格，提高銀行間債券做市交易能力第三，支付功能在不改變《證券法》中“客戶資金存管在銀行”的原則下，適度打破客戶資金“封閉運行”的具體規(guī)定，允許客戶資金通過第三方支付的形式實現(xiàn)廣義的支付功能；出于絕對穩(wěn)妥的考慮，可以考慮建立一個受嚴格監(jiān)管的、行業(yè)統(tǒng)一的支付平臺，通過各個證券公司的客戶資金賬戶與該平臺的對接，實現(xiàn)安全和效率的平衡。

第四，融資功能短期內(nèi)，。