A 股納入 MSCI 指數(shù)之我見(jiàn)摘要：2017年6月21日凌晨 4點(diǎn)30，明晟 MSCI指數(shù)公司宣布將中國(guó)A股納入全球新興市場(chǎng)指數(shù) 這是中國(guó)股市的一項(xiàng)長(zhǎng)期利好，將推動(dòng)全球資金對(duì)中 國(guó)資產(chǎn)的配置，改善投資者結(jié)構(gòu)，改變投資風(fēng)格，推 動(dòng)A股走向成熟，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程終將促進(jìn) 中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)進(jìn)一步融合關(guān)鍵詞：A股；MSCI指數(shù)；作用2017年6月21日，全球指數(shù)供應(yīng)商一一明晟指 數(shù)公司（MSC）宣布，從2018年6月開(kāi)始將A股納 入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCIACW全球指數(shù)這意味 著占全球總市值 10%的中國(guó)股市向全球投資者打開(kāi)了 一扇新的大門，中國(guó)A股市場(chǎng)終于成為全球資本市場(chǎng) 的一份子這既是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上的重要事件， 也是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的里程碑事件，將有利于中 國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展一、A股加入MSCI指數(shù)的原因MSCI是 MorganStanleyCapitallnternational 的英文 縮寫，是美國(guó)著名指數(shù)編制公司一一美國(guó)明晟公司的 簡(jiǎn)稱，是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對(duì)沖基金、股票市場(chǎng) 指數(shù)的供應(yīng)商，其旗下編制了多種指數(shù)MSCI指數(shù)是 全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準(zhǔn)指數(shù)，現(xiàn)廣為投資 人參考，全球的投資專業(yè)人士，包括投資組合經(jīng)理、 交易所、投資顧問(wèn)、學(xué)者及金融媒體均會(huì)使用 MSCI 指數(shù)。

MSCI指數(shù)之所以能夠獲得國(guó)際機(jī)構(gòu)法人認(rèn)同， 作為資金配置的參考， 主要是基于其客觀性、 公正性、 實(shí)用性、參考性、機(jī)動(dòng)性和公開(kāi)性六大優(yōu)勢(shì)MSCI指數(shù)涵蓋了全球主要資本市場(chǎng)的指數(shù)，被很 多基金經(jīng)理參考，反映全球經(jīng)濟(jì)變化，如果說(shuō) A 股市 場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么 MSCI指數(shù)就是世界經(jīng) 濟(jì)的晴雨表中國(guó)于 2010 年取代日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體 2014年 11月 27日中國(guó)股票市場(chǎng)市值總額達(dá)到 4.480 萬(wàn)億美元，首次超越日本股市市值總額 4.478 萬(wàn)億美 元，成為僅次于美國(guó)的全球第二大股市目前，中國(guó) 內(nèi)地股市總市值近 8 萬(wàn)億美元，占全球股市總市值的 10%，是全球第二大股市，國(guó)際投資者對(duì)配置中國(guó)股 票的需求日益迫切為了順應(yīng)國(guó)際投資者的這一投資 需求，A股只有加入了 MSCI指數(shù)，A股市場(chǎng)才能被國(guó) 際投資者視為國(guó)際主要股市，那么追蹤 MSCI的眾多 基金公司才會(huì)根據(jù)權(quán)重被動(dòng)配置 A 股股票也就是說(shuō)， 很多基金經(jīng)理和指數(shù)基金才會(huì)有一定量的資金按照權(quán) 重被動(dòng)買入 A 股股票資產(chǎn)，可能是藍(lán)籌股，也可能是 股指期貨或看漲期權(quán)，這對(duì)于 A 股的國(guó)際化和吸引境 外投資者入市都有巨大好處因此，加入 MSCI指數(shù) 對(duì) A 股長(zhǎng)期利好。

二、A股加入MSCI的歷程A 股加入 MSCI 經(jīng)歷了 4 次闖關(guān)、 4 年長(zhǎng)跑，通過(guò) MSC、證監(jiān)會(huì)、兩地交易所（上海證券交易所和深圳 證券交易所）三方的 4次努力，第 4次闖關(guān)終于成功第 1 次闖關(guān)在 2013 年上半年，證監(jiān)會(huì)就曾與 MSCI 就 A 股納入相關(guān)指數(shù)的技術(shù)性問(wèn)題進(jìn)行了探討， A 股 首次作為潛在市場(chǎng)，被列入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)觀察 名單之中，并在一年后參加MSCI全球市場(chǎng)準(zhǔn)入評(píng)審 隨后MSCI宣布，就中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù) 啟動(dòng)全球征詢，標(biāo)志著這一事項(xiàng)邁出重要一步經(jīng)過(guò)了 3次嘗試，直到 2016年 6月14日， MSCI 宣布延遲將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)延遲 納入A股的理由有三：第一，QFII投資者的每月資本 贖回額度不能超過(guò)其上一年度凈資產(chǎn)值的 20%，此項(xiàng) 限制對(duì)投資者需要兌付客戶資金贖回時(shí)帶來(lái)潛在的流 動(dòng)性障礙第二，中國(guó)內(nèi)地上市公司廣泛性自愿停牌， 所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)讓投資者擔(dān)憂第三，內(nèi)地對(duì)金 融機(jī)構(gòu)在全球任何交易所推出的金融產(chǎn)品設(shè)立了預(yù)先 審批的限制，導(dǎo)致投資的不確定性對(duì)此， MSCI也給 出了三大非常具體的尚待解決事項(xiàng)，這也是海外機(jī)構(gòu) 最擔(dān)心的事項(xiàng)。

首先，改善 QFII 政策、取消 20%的每 月贖回額度限制在這個(gè)限制下，機(jī)構(gòu)流動(dòng)性可能會(huì) 受到影響；其次，改善停復(fù)牌制度規(guī)范（停牌個(gè)股數(shù) 量過(guò)多，嚴(yán)重影響流動(dòng)性） ；最后，改善 A 股相關(guān)金 融衍生產(chǎn)品的預(yù)先審批限制總體來(lái)看，國(guó)際投資者 關(guān)心的是資金來(lái)去的自由和使用工具的自由2017 年初，由于中國(guó)內(nèi)地與香港互聯(lián)互通機(jī)制的 正面發(fā)展，以及中國(guó)交易所放寬了對(duì)涉及 A 股的全球 金融產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)先審批的限制MSCI納入A股的決定 在MSCI所咨詢的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者中得到了廣泛支持 MSCI根據(jù)歐美、加拿大、澳大利亞等 150個(gè)養(yǎng)老金、 資產(chǎn)管理公司、券商各方的意見(jiàn)反饋， 提出了新方案， 建議只納入可以通過(guò)滬股通和深股通買賣的大盤股， 剔除了兩地聯(lián)合上市公司中對(duì)應(yīng) H股已是MSCI中指 數(shù)成份股的 A 股以及停牌超過(guò) 50 天的股票這樣就 解決了外資對(duì)QFII限制和部分停牌問(wèn)題的擔(dān)憂因此, 在互聯(lián)互通機(jī)制下，6月21 日，A股順利納入MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)第 4 次闖關(guān)成功的根本原因是內(nèi)地與 香港互聯(lián)互通機(jī)制的發(fā)展完善為 A 股對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)了 革命性的積極變化三、A股納入MSCI的作用A股納入MSCI指數(shù)是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的又 一個(gè)里程碑，是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上的重要一步， 這將加速A股市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化、國(guó)際化的改革進(jìn) 度，有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

一） 吸納更多海外資金按MSCI公布的執(zhí)行計(jì)劃，初始加入中國(guó) A股的 滬港通、深港通交易的 222只大盤股， 基于 5%的納入 因子，這些A股約占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)0.73%的權(quán)重， 意味著境外資金在A股的配置規(guī)模將在600億-700億 元人民幣 未來(lái)五年， 將給該股指帶來(lái) 2100 億美元的 資金流預(yù)期未來(lái)A股標(biāo)的將會(huì)逐步擴(kuò)容，A股占MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重逐漸提升，將會(huì)有更多的海外資 金流入 A 股市場(chǎng)從長(zhǎng)期來(lái)看，若 A 股權(quán)重全部納入 MSCI指數(shù)，預(yù)估流入的資金總量將高達(dá)到 1萬(wàn)億一2 萬(wàn)億元人民幣，屆時(shí) A 股市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng) 性會(huì)明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)將大幅改善，對(duì)國(guó)際 資本的流動(dòng)格局將產(chǎn)生重大影響二） 優(yōu)化投資者隊(duì)伍結(jié)構(gòu) 根據(jù)萬(wàn)得機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，目前A股市場(chǎng)自然人散戶投資者有1.248 億人，機(jī)構(gòu)投資者為32.04萬(wàn)，散戶數(shù)量在A股市場(chǎng) 占絕大多數(shù)隨著MSCI納入A股，有助于吸引海外 投資者系統(tǒng)性關(guān)注 A 股，增強(qiáng) A 股市場(chǎng)的吸引力，進(jìn) 一步提升海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì) A 股的認(rèn)知度和參與度， 優(yōu)化投資者隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，增加 A 股機(jī)構(gòu)投資者占比預(yù) 計(jì)未來(lái) 3-5 年中結(jié)合監(jiān)管政策的持續(xù)推進(jìn)， A 股市場(chǎng) 環(huán)境有望進(jìn)一步完善，優(yōu)質(zhì)公司的投資價(jià)值被市場(chǎng)認(rèn) 可的特征將更加明顯，將對(duì) A 股的國(guó)際化、成熟化起 到積極作用。

中長(zhǎng)期來(lái)看，海外機(jī)構(gòu)投資者將更廣泛的參與到 A 股，使 A 股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)得到有效改善，從而推 動(dòng)全球資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn) 程隨著海外機(jī)構(gòu)投資者的參與， A 股機(jī)構(gòu)投資者比 例將得到提高，從而加速 A 股的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程三）改變市場(chǎng)投資風(fēng)格A股納入MSCI指數(shù)，不僅改變A股投資者的結(jié)構(gòu)， 而且投資理念和投資風(fēng)格也會(huì)隨之發(fā)生變化海外機(jī) 構(gòu)投資者崇尚價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念，偏好價(jià)值投 資風(fēng)格，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資回報(bào)要求極高，這將會(huì) 使 A 股市場(chǎng)現(xiàn)有的崇尚短期效應(yīng)、投機(jī)性風(fēng)格得到遏 制總而言之，將來(lái)外資進(jìn)入 A 股的“質(zhì)”和“量” 都會(huì)有很大變化本次納入的222只A股，與滬深300 重合度較高，且金融行業(yè)權(quán)重占比較高，短期內(nèi)這些 相關(guān)指數(shù)、行業(yè)受情緒面影響或?qū)⒂幸欢ǖ奶嵴褡饔脧闹虚L(zhǎng)期看，國(guó)際資金對(duì) A 股的配置權(quán)重將會(huì)逐漸加 大，中國(guó)的金融、消費(fèi)以及制造業(yè)等龍頭上市公司將 會(huì)獲得國(guó)際投資者的青睞受益于加入 MSCI的標(biāo)的 有：大市值及行業(yè)龍頭；高股息率股票；稀缺的、分 紅穩(wěn)定、現(xiàn)金流好、估值與業(yè)績(jī)匹配的藍(lán)籌和消費(fèi)股 最受益四）推動(dòng) A 股走向成熟根據(jù)MSCI的方案，初始納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù) 的中國(guó)A股數(shù)目從先前提案中的169只增加到222只。

基于5%的納入因子，這些A股約占MSCI新興市場(chǎng)指 數(shù) 0.73%的權(quán)重盡管新納入股票的初始權(quán)重僅為 0.73%，但是MSCI指數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者參考的基準(zhǔn)， 其重要性將可能使市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向中國(guó) A 股市場(chǎng)隨著 海外機(jī)構(gòu)投資者的參與， A 股機(jī)構(gòu)投資者比例將得到 提高，從而加速 A 股的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程此外，投資理念 與投資制度將趨于完善，未來(lái)信息披露、衍生品、風(fēng) 險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制等方面也將更為規(guī)范合理所以，加入 MSCI意味著中國(guó)資本市場(chǎng)更大程度的開(kāi)放，有利于增 強(qiáng)A股與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)與融合，推動(dòng) A股市場(chǎng)逐漸 走向成熟五）促使中國(guó)資本市場(chǎng)更加開(kāi)放A股納入MSCI指數(shù)，得到了國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者廣泛 支持，也意味著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的 肯定這次納入盡管只是一小步，但是對(duì)于中國(guó)資本 市場(chǎng)的開(kāi)放是一大步作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，世界 走入中國(guó)、中國(guó)走向世界是一種大趨勢(shì)，就像之前人 民幣進(jìn)入SDR一樣，從歷史趨勢(shì)來(lái)看這是一大步納 入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展，以及人民 幣國(guó)際化都有推進(jìn)作用它是順應(yīng)國(guó)際投資者需求的 必然之舉，體現(xiàn)了國(guó)際投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向 好的前景和金融市場(chǎng)穩(wěn)健性的信心。

中國(guó)資本市場(chǎng)必 將以更加開(kāi)放的姿態(tài)歡迎境外投資者此外，A股納入MSCI指?擔(dān)?還將有利于提升A股 國(guó)際地位，提升監(jiān)管水平、倒逼股市改革等總之，A股納入MSCI指數(shù)雖是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展 史上的重要一步，但并不代表 A 股已經(jīng)成熟，只有投 資者、法律法規(guī)和上市公司的全面成熟，才是真正的 成熟資本市場(chǎng)逐步邁向成熟的 A 股還有很長(zhǎng)的路要 走，只有把自身發(fā)展基礎(chǔ)夯實(shí)，真正實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)、 有序進(jìn)退的健康發(fā)展， 才能不斷得到國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可， 真正做到強(qiáng)自身利全球參考文獻(xiàn)：[1] 李俠?中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展又一里程碑 A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)[J].中國(guó)金融家，2017.07： 121-123[2] 李勇A股為何想加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊， 2014.11[3] 廖旦.MSCI對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的影響[J].特區(qū)經(jīng) 濟(jì). 2016 . 01[4] A股未獲納入MSCI指數(shù).重要問(wèn)題解決后再納 入.搜狐網(wǎng) .2015。