江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司投資決策財(cái)務(wù)分析 一、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 1、1994年中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況自92年鄧小平南巡講話之后，中國經(jīng)濟(jì)由一個(gè)階段性的相對(duì)緩慢增長階段進(jìn)入了一個(gè)高速增長階段當(dāng)年工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)高達(dá)124為歷年來最高值國民生產(chǎn)總指數(shù)也達(dá)到113.2，GDP增長率保持在10%以上，外貿(mào)進(jìn)出口總額大幅增長，國內(nèi)需求旺盛由于看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，外資金大舉進(jìn)入，全國范圍內(nèi)掀起了一輪新的投資熱潮但隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，通貨膨脹有加劇趨勢(shì)，人民幣存貨款利率居高不下 圖A-1：中國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2、馬口鐵行業(yè)情況馬口鐵，正式名稱為電鍍錫薄鋼板，英文名為TINPLATE，是一種厚度在0.5MM以內(nèi)經(jīng)過專門處理的超薄冷軋鋼板由于表層鍍錫可以防腐，故被廣泛用于食品包裝材料在中國，當(dāng)時(shí)馬口鐵還是一種稀缺材料，主要用于食品，飲料，罐頭的包裝及瓶蓋，另罐頭類食品出口和內(nèi)銷量都很大，國內(nèi)對(duì)馬口鐵的需求呈增長趨勢(shì)，僅中國食品出口包裝每年就需要各類馬口鐵20多萬噸，加之不斷增長的國內(nèi)需求，每年總需求達(dá)到60多萬噸以上，而且還有增長趨勢(shì)當(dāng)時(shí)中國每年的能生產(chǎn)馬口鐵10萬噸，每年都要從國外進(jìn)口40-50萬噸馬口鐵，進(jìn)口馬口鐵基本價(jià)格為CIF700美元/噸，加上各類稅收與費(fèi)用，馬口鐵的實(shí)際銷售價(jià)格為775.29美元/噸。

雖說在馬口鐵的生產(chǎn)過程中有一定的專利技術(shù)，全其主要生產(chǎn)工藝已經(jīng)普及，所以任何企業(yè)在決定進(jìn)入馬口鐵行業(yè)時(shí)都不會(huì)遇到太大的技術(shù)壁壘，只要投入相應(yīng)的資金，主可以建成馬口鐵廠，由于建立馬口鐵廠需要較大規(guī)模的先期資金投入，一條馬口鐵生產(chǎn)線的建設(shè)周期大約1-2年，這使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)面臨一定的退出壁壘3、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況中國到1994年為止只有三家馬口鐵廠，這三家馬口鐵廠分別為武漢鋼鐵公司，中山馬口鐵廠，上海第十鋼鐵廠，潛在生產(chǎn)能力10萬噸、6萬噸與0.5萬噸，實(shí)際年生產(chǎn)能力供不應(yīng)求為10萬噸左右這三個(gè)馬口鐵廠由于其本身原料及工藝的差距，生產(chǎn)出的馬口鐵成品一般只能代工業(yè)雜罐和干罐類使用，無法直接供應(yīng)制造食品飲料所需的一級(jí)馬口鐵由于中國馬口鐵市場(chǎng)嚴(yán)重的供不應(yīng)求情況，許多國外大型馬口鐵公司看好這一市場(chǎng)，紛紛與中國合資建立馬口鐵廠，根據(jù)有關(guān)報(bào)道，將于最三年內(nèi)新建成六家馬口鐵廠，新增馬口鐵生產(chǎn)能力74萬噸/年，到96年中國馬口鐵生產(chǎn)能力將達(dá)到90.5萬噸/年，詳見下表：生產(chǎn)廠家生產(chǎn)能力（萬噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間武漢鋼鐵公司10已投產(chǎn)中山馬口鐵廠6已投產(chǎn)上海第十鋼鐵廠0．5已投產(chǎn)中韓合資北方鍍錫板有限公司1596年1月中日合資海口馬口鐵廠1096年1月中日合資廣州馬口鐵廠1296年中韓合資浦東馬口鐵廠1295年中美合資溪達(dá)鍍錫板有限公司1095年6月江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司1596年3月合計(jì)90．5二、江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司情況分析1．公司基本情況江蘇統(tǒng)一糧川為中外合資股份制企業(yè)，其股東分別為臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)有限公司、日本川崎制鐵株式會(huì)社、中國糧食食品進(jìn)出口總公司、中國無錫市第三鋼鐵廠。

公司注冊(cè)資本為4000萬美元，總投資為9000萬美元，其中5000萬美元將向銀行借款投入公司將向日本合資方購買6500萬美元的馬口鐵設(shè)備，主要進(jìn)行馬口鐵生產(chǎn)馬口鐵原板由臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)有限公司提供，中國糧食食品進(jìn)出口公司負(fù)責(zé)原材料的進(jìn)口代理和向中糧系統(tǒng)企業(yè)馬口鐵的銷售2、主要機(jī)會(huì)與威脅A：機(jī)會(huì)：（1）、合作三方在馬口鐵的生產(chǎn)和銷售方面各具優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，保證了馬口鐵產(chǎn)、供、銷渠道的暢通中糧是一部委直屬單位，統(tǒng)一負(fù)責(zé)中糧系統(tǒng)國內(nèi)馬口鐵進(jìn)出口貿(mào)易，有穩(wěn)定的銷售渠道，每年系統(tǒng)內(nèi)部馬口鐵需求量就有46600噸，日方三家公司具有先進(jìn)的馬口鐵生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)是世界著名馬口鐵供應(yīng)商，具有先進(jìn)的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并能保證優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)2）、中國政府為鼓勵(lì)外商投資，給予了許多政策性優(yōu)惠如所是稅在投產(chǎn)后第9年開始征收，而且所得稅稅率為15%3）、中國的馬口鐵供給缺口大B、威脅：（1） 由于經(jīng)濟(jì)的過熱發(fā)展，通貨膨脹的壓力較大，政府可能提高利率，從而加大融資成本2） 國內(nèi)將上馬一批馬口鐵生產(chǎn)線，全部建成后，國內(nèi)馬口鐵年生產(chǎn)能力將達(dá)到90.5萬噸，馬口鐵很可能出現(xiàn)供過于求價(jià)格可能下降，公司的生產(chǎn)能力不能得到充分利用。

3） 由于原料供應(yīng)商統(tǒng)一企業(yè)是最大控股股東，原材料價(jià)格易于被大股東控制 三、統(tǒng)一糧川馬口鐵公司財(cái)務(wù)分析1．財(cái)務(wù)分析的基本假設(shè)與說明由于統(tǒng)一實(shí)業(yè)和無錫三鋼所做的可行性報(bào)告中預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表是以不變的價(jià)格與銷量為基礎(chǔ)作出的估算，這種估算過于樂觀，主要原因有兩個(gè)：原因之一是到96年底，其它6家馬口鐵廠相繼投產(chǎn)，市場(chǎng)總供給能力為90.5萬噸，而市場(chǎng)需求并無快速增長趨勢(shì)，因此，在總供給急劇增長的情況下，馬口鐵的價(jià)格必然下滑原因之二是在技術(shù)與規(guī)模上都十分接近的幾個(gè)新廠，哪個(gè)廠都不可能具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且該行業(yè)又有一定的退出壁壘，因此，統(tǒng)一糧川馬口鐵廠的生產(chǎn)能力要想得到充分利用，使銷售量達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)量，必然也將采取低價(jià)促銷等各種競(jìng)爭(zhēng)與營銷措施，以使固定投入得到充分利用因此，在進(jìn)行公司的財(cái)務(wù)分析時(shí)我們做如下基本假設(shè)：（1）、該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命按投產(chǎn)后12年計(jì)算，其中建設(shè)期為2年2）、隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，馬口鐵的市場(chǎng)價(jià)格將從96年開始，逐年按相同的百分比下跌，計(jì)算期最后一年的價(jià)格為96年價(jià)格的80%，即價(jià)格從775.9美元下降到620.72美元3）、統(tǒng)一糧川馬口鐵廠全面投產(chǎn)后，生產(chǎn)能力利用率為100%。

4）、原材料由于受大股東控制，計(jì)算期內(nèi)價(jià)格維持不變5）、制造費(fèi)用為產(chǎn)量的線性函數(shù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用為銷售收入的線性函數(shù)6）、總投資按投資總費(fèi)用預(yù)測(cè)表的投資進(jìn)度投入，第一年總投資373.3萬美元，其中固定資產(chǎn)307.3萬元，第二年的總投資為8626.7萬美元，其中固定資產(chǎn)投入為7426.7萬美元固定資產(chǎn)以外的投資作為流動(dòng)資金，合計(jì)1573.3萬元流動(dòng)資金不足部分靠短期貸款解決，并假設(shè)貸款當(dāng)年還貸，不計(jì)入當(dāng)年的凈現(xiàn)金流之中7）、財(cái)務(wù)費(fèi)用中不包括5000萬元投資貸款利息，投資貸款利息單獨(dú)計(jì)算，并假設(shè)壽命期內(nèi)資本結(jié)構(gòu)維持不變，銀行固定資產(chǎn)貸款利率14.04%保持不變8）、折舊采用直線折舊法，折舊額為初始投資減去殘值之后歷年均攤設(shè)備按10年折舊，每年折舊額為587.58萬美元，殘值為652.87萬美元；廠房按20年折舊，每年折舊額為54.24萬美元，殘值為120.53萬美元計(jì)算期末，固定資產(chǎn)殘值為1315.70萬美元2．盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算（1）、總收入： 由于各年銷售價(jià)格不同，每年的盈虧平衡點(diǎn)也不盡相同，為簡(jiǎn)化計(jì)算，取10年的平均價(jià)格為銷售收入的計(jì)算價(jià)格P0\P0=(775.90+756.90+738.36+720.28+702.64+685.44+683.65+652.28 +636.30+620.72)10=695.75 \總收入為N0*P0=695.75N0（2）、總成本：A．原料及輔料成本：553.15N0+66.22N0=619.37N0B．制造費(fèi)用：0.001594N0C．管理費(fèi)用、銷管費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用：13.40567342N0D．折舊：641.82萬美元E．5000萬美元投資貸款利息：702萬美元 總收入=總成本：即：695.75N0=619.37N0+0.001594N0+13.40567342N0+641.82+702得：N0=21.3397萬噸/年。

此盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于設(shè)計(jì)產(chǎn)量15噸， 因此，如果其它條件不發(fā)生變化，此項(xiàng)目不具備投資價(jià)值 同理：如果按歷年銷售價(jià)格維持775.90美元/噸不變計(jì)算，盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量N0=9.3893萬噸 3．股權(quán)資本成本估計(jì)由于合資企業(yè)設(shè)立在中國，合資企業(yè)中方股東中國糧食進(jìn)出口總公司對(duì)于投資收益率的要求應(yīng)當(dāng)接近股權(quán)資本的成本通常情況下，投資者對(duì)投資收益率的要求為無風(fēng)險(xiǎn)收益率加適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益94年，企業(yè)所能獲得的最高存款利率為八年期年利率17.1%,此利率可以認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)利率中糧總公司一般要求股權(quán)收益率不低于這種存款利率，因此，可以得出該企業(yè)的股權(quán)資本成本應(yīng)大于17.1%，在本案例計(jì)算中取18%4．現(xiàn)金流分析在基本假設(shè)基礎(chǔ)上，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，詳見案例A表一公司在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為797.94萬美元，項(xiàng)目總的現(xiàn)金流現(xiàn)值為-6886.12萬美元96年投產(chǎn)之后，隨著產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降，到1998年，就出現(xiàn)了經(jīng)營虧損，稅后利潤為-11.42萬美元而到2001年，出現(xiàn)經(jīng)營利潤（EBIT）為負(fù)的情況，而且當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)因此，從凈現(xiàn)金流分析可知，該項(xiàng)目也不可行。

5．風(fēng)險(xiǎn)因素及敏感性分析（1） 銷售價(jià)格對(duì)NPV的影響：由于基本假設(shè)是銷售價(jià)格在10年內(nèi)下降20%，因此，在進(jìn)行銷售價(jià)格敏感性分析時(shí)，按10年內(nèi)分別下降與上升0%至30%進(jìn)行對(duì)比分析，見下表A-1及圖A-2從表中可以看出，即使10年內(nèi)馬口鐵價(jià)格維持不變，項(xiàng)目凈現(xiàn)值仍然小于零；如果要使項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，馬口鐵銷售價(jià)格10年內(nèi)應(yīng)上漲26.2%，即每年應(yīng)在上一年的基礎(chǔ)上上漲2.62%，到2005年到達(dá)每噸979.19美元而前面已經(jīng)談到，由于競(jìng)爭(zhēng)性廠家的相繼投產(chǎn)，馬口鐵價(jià)格下降的可能性非常大，而上漲的可能性幾乎沒有，因此，馬口鐵價(jià)格下降給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)非常大表A-1：10年內(nèi)變化30%25%20%15%10%5%0%NPV513-160-843-1539-2246-2966-3700NPV變化率107%98%88%78%67%57%46%10年內(nèi)變化0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%NPV-3700-4450-5243-6055-6886-7739-8616NPV變化率46%35%24%12%0%-12%-25% 圖A-2：銷售價(jià)格對(duì)NPV的影響（2）、銷售量對(duì)NPV的影響：基本假設(shè)中產(chǎn)銷量為其設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的100%，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的存在，開工率可能達(dá)不到100%，因此，在進(jìn)行銷售量敏感性分析時(shí)，按其生產(chǎn)能力利用率不同檔次進(jìn)行對(duì)比分析，詳見下表A-2及圖A-3。

從表中可知，生產(chǎn)能力利用率變化對(duì)NPV的影響要小于價(jià)格變化的影響，而且，即使企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)，項(xiàng)目凈現(xiàn)值依然小于零 圖A-3：生產(chǎn)能力利用率對(duì)NPV的影響表A-2：利用率100%95%90%85%80%75%70%NPV-6886-6979-7109-7239-7369-7499-7629NPV變化率0-1.34%-3.23%-5.12%-7.01%-8.90%-10.79% （3） 原料成本對(duì)NPV的影響：原料成本合計(jì)為619.37美元/噸，占銷售價(jià)格的80%以上，因此，原料價(jià)格的變化將對(duì)項(xiàng)目的投資價(jià)值產(chǎn)生重大影響從下表A-3及圖A-4可知，原料成本低于現(xiàn)有成本21%時(shí)，即馬口鐵原板及輔料成本由每噸619.37美元下降到489.30美。